今週、コンパニア・シデルルジカ・ナシオナル（CSN）シメントス社が、ホルシム社のブラジルにおけるセメント事業の買収に合意したことが発表されました。買収額は10億3000万米ドルです。この取引には、5つの統合セメント工場、4つの粉砕工場、そして19の生コンクリート工場が含まれます。生産能力において、CSN社はブラジルで3番目に大きなセメント生産者となり、ヴォトランティム社とインターセメント社に次ぐ規模になると予想されています。もしCSN社が競合他社の遊休生産能力について大胆な主張をしているとしたら、あなたは2位です！
図1：CSNシメントスによるラファージュ・ホルシムのブラジル資産買収に含まれるセメント工場の地図。出典：CSN投資家向け広報ウェブサイト。
CSNはもともと鉄鋼生産から始まり、今日に至るまで事業の主要部分を占めています。2020年には、57億4000万米ドルの収益を報告しました。そのうち約55％が鉄鋼事業、42％が鉱業、5％が物流事業、そしてわずか3％がセメント事業です。CSNのセメント産業での展開は、2009年にリオデジャネイロのボルタレドンダにあるプレジデンテバルガス工場で高炉スラグとクリンカーの粉砕を開始したときに始まりました。その後、同社は2011年にミナスジェライス州の統合アルコス工場でクリンカーの生産を開始しました。その後10年間で、少なくとも公には多くのことが起こりました。なぜなら、国は経済不況に直面しており、2017年には全国のセメント販売が最低点に落ち込んだからです。2019年頃から、CSNシメントスは他の場所でいくつかの新しい工場プロジェクトを提案することについて議論し始めました。ブラジルでは、市場の成長と予想される新規株式公開（IPO）に依存しています。これらには、セアラ州、セルジッペ州、パラ州、パラナ州の工場に加え、南東部の既存工場の拡張が含まれます。その後、CSNシメントスは2021年7月にシメント・エリザベスを2億2,000万米ドルで買収することに合意しました。
ホルシムの買収には、依然として地元の競争当局の承認が必要であることは注目に値します。例えば、シメント社のエリザベス工場とホルシム社のカアポラン工場はどちらもパライバ州に位置しており、互いに約30キロメートル離れています。承認されれば、CSNシメントスは同州にある4つの統合工場のうち2つを所有することになり、残りの2つはヴォトランティム社とインターセメント社が運営することになります。CSN社はまた、ミナスジェライス州にあるホルシム社から4つの統合工場を買収し、現在所有している1つの工場を増やす準備を進めています。しかし、同州には工場が多数存在するため、この買収はそれほど注目を集めていないようです。
ホルシムは、ブラジルでの売却は持続可能な建築ソリューションへの再注力戦略の一環であることを明確にした。2021年初頭にファイアストンの買収を完了した後、その資金はソリューションおよび製品事業に充てられる。また、長期的な展望を持つコア市場に注力したいとも述べている。この点で、CSNのような大手鉄鋼メーカーによるセメントの多角化展開とは対照的である。両産業とも二酸化炭素排出量が多いため、CSNは炭素集約型産業から遠ざかることはほとんどないだろう。しかし、セメント生産にスラグを使用することで、両者は操業、経済性、持続可能性の面で相乗効果を発揮する。これが、CSNシメントスが、同じくセメント生産を行っているブラジルのボトランティムとインドのJSWセメントと提携することになった理由である。2021年11月に開催される第26回国連気候変動枠組条約締約国会議（COP26）で何が起ころうとも、世界の鉄鋼やセメントの需要が大幅に減少する可能性は低いと思われる。 CSNシメントスはホルシム買収のための資金を調達するため、株式のIPOを再開する予定だ。
買収はタイミングが重要です。CSNシメントスとホルシムの取引は、2021年初頭にブッツィ・ユニセムの合弁会社であるCompanhia Nacional de Cimento（CNC）がCRHブラジルを買収したのに続くものです。前述のように、ブラジルのセメント市場は2018年に回復し始めて以来、好調に推移しています。他国と比較して、ロックダウン措置が緩やかだったため、新型コロナウイルス感染症のパンデミックによってこの状況が鈍化することはほとんどありませんでした。全国セメント産業協会（SNIC）の2021年8月の最新データによると、足元の売上高の伸びは徐々に弱まっている可能性があります。2019年半ば以降、月次ベースで年間合計は増加していましたが、2021年5月以降は減速し始めました。今年これまでのデータによると、2021年の売上高は増加すると予想されていますが、その後はどうなるかは誰にもわかりません。 2020年12月にCSNが投資家向け資料として発表した資料では、ブラジルのセメント消費量は、経済全体の成長予測に基づき、予想通り少なくとも2025年までは着実に増加すると予測されています。しかしながら、インフレ、価格上昇、そして2022年末の次期総選挙を前に控えた政情不安といった懸念が、この予測を覆す可能性があります。例えば、インターセメントは2021年7月に、投資家の不確実性による評価額の低さを理由にIPO計画を中止しました。CSNシメントスも、計画中のIPOで同様の問題に直面するか、ラファージュホルシム・ブラジルの買収時に過剰なレバレッジに直面する可能性があります。いずれにせよ、CSNはブラジル第3位のセメント生産者となるためのリスクを取ることを決断しました。
投稿日時: 2021年9月22日